截至4月21日收盤，泡泡瑪特報收于32.35港元/股，較2021年2月17日盤中觸達的107.34港元/股下跌69.86%，當前總市值為453.07億港元
從文具盲盒到寵物盲盒再到蔬菜盲盒，似乎萬事萬物均可“盲盒”。但在此概念愈演愈烈之時，帶火盲盒的泡泡瑪特國際集團有限公司（下稱泡泡瑪特，9992.HK）業績增速卻顯現出下滑趨勢。
近日，有著“盲盒第一股”之稱的泡泡瑪特發布了2021年度業績。財報顯示，該公司全年實現總收入44.91億元（人民幣，下同），同比增長78.7%；實現經營溢利11.50億元，同比增長60.0%；實現公司擁有人應占年內溢利8.54億元，同比增長63.2%。
盡管泡泡瑪特實現了營收和利潤同比雙增長，但招股書及既往年報顯示，2018年—2020年，該公司營收增速分別為225.4%、227.2%和49.3%，雖然營收增速較2020年有所回升，但仍較上市前兩年連續超200%減速不少。
值得注意的是，在業績增速放緩的同時，泡泡瑪特在資本市場上的表現也不盡如人意。
Wind數據顯示，自2020年12月11日登陸港股上市以來，泡泡瑪特股價總體呈下行態勢。截至4月21日收盤，泡泡瑪特報收于32.35港元/股，較2021年2月17日盤中觸達的107.34港元/股下跌69.86%，當前總市值為453.07億港元。
泡泡瑪特上市以來的股價走勢（港元）
數據來源：Wind
線上渠道成第一收入來源
泡泡瑪特2021年報顯示，該公司全年實現總收入44.91億元，增長78.7%；實現經營溢利11.50億元，較上年的7.19億元同比增長60.0%；實現公司擁有人應占年內溢利8.54億元，同比增長63.2%。
《投資時報》研究員注意到，盡管泡泡瑪特2021年收入和利潤均取得了同比高增長，但該公司招股書和2020年年報顯示，2017年—2020年，該公司分別實現收入1.58億元、5.15億元、16.83億元和25.13億元，分別同比增長225.4%、227.2%和49.3%（從2018年開始，下同）；同期分別實現經營溢利437.9萬元、1.34億元、5.99億元和7.19億元，分別同比增長2951.2%、348.2%，和20.0%。
顯然，雖然該公司2021年的營收和利潤增速均較2020年有所回升，但仍較上市前兩年“減速”不少。
收入構成方面，按業務線劃分，泡泡瑪特2021年的收入來源于線上銷售、零售店銷售、機器人商店銷售、批發和展會等5大部分，其中線上銷售和零售店銷售是公司的主要收入來源。
具體來看，泡泡瑪特的線上渠道包括泡泡瑪特抽盒機、天貓旗艦店、京東旗艦店以及其他線上渠道。其中，泡泡瑪特抽盒機是該公司在微信平臺上自主研發設計的小程序，用戶可在小程序內付款抽取選中的盲盒。
2021年報顯示，泡泡瑪特線上渠道全年實現營收18.79億元，較上年同期的9.52億元同比增長97.4%，該公司將這部分收入的增長歸結為品牌影響力、會員人數的增加，以及2021年泡泡瑪特抽盒機、京東旗艦店的銷售增長和新渠道的擴展。
《投資時報》研究員注意到，泡泡瑪特抽盒機是助力該公司線上渠道收入快速增長的重要因素。該業務全年實現收入8.98億元，同比增長92.6%。天貓旗艦店和京東旗艦店全年分別實現收入5.99億元和1.43億元，同比分別增長47.5%和296.0%。
線下渠道方面，泡泡瑪特全年在零售店渠道和機器人商店分別實現收入16.73億元和4.70億元，分別較上年的10.02億元和3.29億元同比增長67.0%和42.9%，主要由于2021年國內疫情得到有效控制使零售店和機器人商店均能正常營業，而2020年初始疫情嚴重對銷售有較大影響。此外，批發和展會業務全年分別實現營收4.45億元和0.23億元。
值得注意的是，與上市前相比，泡泡瑪特對線上渠道的依賴性進一步增強，與之對應的是，遍布各大商場的線下零售店對總收入的貢獻進一步減弱。
招股書及2020年年報顯示，2017年—2020年，泡泡瑪特零售店對總收入的貢獻率分別為63.9%、48.3%、43.9%和39.9%，而線上渠道實現的收入占總收入的比例分別為9.4%、20.0%、32.0%和37.9%。
到了2021年，零售店和線上渠道實現收入占總收入的比例則進一步變更為37.3%和41.8%，這也是泡泡瑪特線上渠道的收入首次超過線下零售店。
2021年年報顯示，泡泡瑪特全年在中國大陸新開業106家線下門店，因租約到期和其他商業原因全年閉店5家，線下門店數量從2020年末的187家增長至288家。
泡泡瑪特2021年主要業績表現
數據來源：公司2021年業績公告
老IP Molly仍為公司收入支柱
在2010年成立之初，泡泡瑪特還只是一家單純的玩具集合店，業績不溫不火。據此前掛牌新三板時的財報顯示，2014年—2016年該公司還曾一度虧損。
不過到了2015年，泡泡瑪特迎來了轉機，當年該公司引進了日本流行的造型商品、超人氣娃娃Sonny Angel，由此發現了潮玩IP的商機，并在隨后簽約香港設計師王信明，推出了明星IP Molly及其星座系列盲盒。此后，泡泡瑪特步入了發展的快車道。
招股書顯示，2017年—2019年以及截至2019年和2020年上半年，泡泡瑪特盲盒產品的銷售收入分別為9140萬元、3.60億元、13.59億元、4.02億元和6.89億元，分別占當期總收入的57.8%、69.9%、80.7%、74.0%及 84.2%，該公司對盲盒這一產品類別的依賴性逐漸增強。
其中，泡泡瑪特品牌盲盒（包括自有IP、獨家IP和非獨家IP）產品產生的銷售收入分別為4180萬元、2.90億元、12.56億元、3.48億元和6.39億元，第三方盲盒產品的銷售收入分別為4960萬元、6950萬元、1.03億元、5410萬元和4930萬元。
值得注意的是，在上市后發布的首份年報中，泡泡瑪特并未單列出盲盒對業績的貢獻率，而且進一步提出，泡泡瑪特將致力于豐富IP類型，擴大IP庫，推出更多頭部系列產品，以拓寬除盲盒以外的潮玩品類。
該公司創始人王寧也曾在2021年中期業績發布會上多次強調，泡泡瑪特不是一家盲盒公司，是基于IP的潮玩公司。
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